事件：海容冷鏈公布2022年報(bào)與2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入29.0億元，YoY+9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，YoY+29.8%。折算2022Q4單季度收入5.9億元，YoY-11.8%；歸母凈利潤(rùn)0.2億元，YoY-23.3%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入8.9億元，YoY+6.0%；歸母凈利潤(rùn)1.2億元，YoY+48.8%。我們繼續(xù)看好公司在新客戶拓展方面取得進(jìn)展，預(yù)計(jì)公司未來(lái)有望繼續(xù)提高市場(chǎng)份額。

　　海容Q1銷售穩(wěn)健增長(zhǎng)：海容Q1銷售分主要品類來(lái)看：1）下游客戶增加冷柜投入，冷凍柜業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。Q1冷凍柜業(yè)務(wù)占比總收入比例70%+。2）因上年同期基數(shù)較高，Q1公司冷藏柜業(yè)務(wù)收入有所下滑，Q1冷藏柜收入占比總收入約16%左右。分內(nèi)外銷來(lái)看，Q1內(nèi)銷收入略有增長(zhǎng)；因海外需求恢復(fù)，Q1外銷收入增速20%+。我們預(yù)期，今年海容在冷凍柜、冷藏柜的行業(yè)地位穩(wěn)固，未來(lái)收入有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)。

　　公司Q1歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)：海容2023Q1歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)近50%增長(zhǎng)，我們分析，主要原因?yàn)椋?）原材料價(jià)格回落。2023Q1單季度，公司毛利率同比+5.0pct。我們預(yù)期，公司的產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化，盈利能力將逐步恢復(fù)。2）2023Q1計(jì)提的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比下降。

　　海容Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯增長(zhǎng)：海容2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.2億元，上年同期為-1.0億元，公司現(xiàn)金流明顯轉(zhuǎn)好，主要因下游客戶的前期應(yīng)收賬款回款，Q1銷售商品與提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金同比增加1.5億元，反映收入增長(zhǎng)質(zhì)量較高。

　　海容在商用冷鏈領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)：1）管理上，海容擁有更完善的激勵(lì)制度，核心團(tuán)隊(duì)人員穩(wěn)定。2）公司擁有定制化、智能化、規(guī)模化的優(yōu)勢(shì)。3）客戶資源方面，海容下游客戶為食品飲料行業(yè)龍頭企業(yè)，這些頭部公司對(duì)供應(yīng)商的篩選標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，海容突破了這些大客戶之后，訂單便會(huì)放量增長(zhǎng)、客戶黏性也比較高。海容多年來(lái)積累的客戶口碑，也會(huì)助力公司開(kāi)拓新客戶（詳見(jiàn)深度報(bào)告《海容冷鏈：冷藏柜，下一個(gè)賽點(diǎn)——381家便利店與夫妻店的大樣本分析》）。

　　投資建議：我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了商用制冷展示柜行業(yè)的空間和高端客戶的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，對(duì)公司的成長(zhǎng)潛力和業(yè)績(jī)彈性預(yù)期不足。海容的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)正在演變?yōu)橐?guī)模優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)邏輯將逐步兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023~2024年EPS為1.54/1.92元（不考慮公司以資本公積金轉(zhuǎn)增股本），6個(gè)月目標(biāo)價(jià)38.50元，對(duì)應(yīng)2023年25倍PE，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情的不確定性，原材料價(jià)格大幅上漲，客戶拓展不及預(yù)期

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